公司4月27日披露2018年一季报:Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润4.36、4.12、0.14亿元,同比增长14.95%、543.43%、-77.05%。同时预告2018H1归母净利润区间为4.24~4.77亿元,同比增长140%~170%,扣非归母净利润为0.32~0.85亿元,同比增长-81.9%~-57.9%。
   
基本符合预期,电解液盈利下降和费用增加拖累业绩。Q1归母净利润增长主要是容汇会计变更,增加净利润3.92亿元,但扣非业绩下滑主要是:1)电解液降价且成本上升;2)日化产品销售结构调整和原材料成本上升,导致盈利能力下降;3)费用增加较多:管理费同比增长50.5%至0.59亿元,主要是合并池州天赐、江西艾德等子公司和研发费用增加;财务费同比增长618.8%至740万,主要是银行借款增加。毛利率/扣非净利率同比下降11.4pct/13.4pct至25%/3%,三费费率同比上升3.1pct至19.2%,整体来看,基本符合预期。
   
电解液价格降&成本升拉低盈利,抢占市场并调整客户销售结构。17年公司电解液出货近3万吨,17Q1、18Q1预计出货量3700、6500吨左右,含税均价估算6-7、4-4.3万元,18Q1毛利率估算不到30%,盈利下降主要是:1)电解液同比大幅降价;2)原材料成本同比上升,其中碳酸锂同比上涨30%以上(均价12万升至16万),氢氟酸同比上涨70-80%(均价0.8万涨到1.4万);3)为抢市场,客户销售结构持续调整(C客户占比提升,盈利相对差)。
   
电解液Q1需求不强+价格战正酣,后续需求提升将现业绩拐点。Q1补贴新政提升能量密度等要求,并设置过渡期,车企与电池厂为应对新标准的提升,及消化前期积累的库存,导致材料需求不够强劲,随着天赐等厂家新建电解液产能上半年陆续投产,Q2价格仍有可能下滑,预计全年均价跌破4万。天赐垂直纵向布局成本优势显著,或以抢占市场份额为首要策略,Q2价格战或将迎来决战后市占率有望提升,后续下游需求提升后,出货量有望高增长,迎来业绩拐点。
   
日化产品结构变化致毛利率波动仍有望稳定增长,第二期激励明确成长轨迹。日化业务近年稳定增长,17年因原料涨价、客户长单等未能完全价格传导影响了盈利,18Q1日化销售结构季节性变化,低端产品占比提升且原材料价格同比增长,导致毛利率下滑至25%以下;预计18年理顺原材料的价格传导机制后,日化有望稳定增长。第二期激励计划18-20年业绩考核,对应激励费用前的扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元,明确公司成长轨迹。
   
维持“强烈推荐”评级。公司H1业绩有压力,H2行业需求提升将恢复较快增长,预计18-20年实现净利润7.5/7.2/9.2亿元,扣非净利润3.6/7.2/9.2亿元。
   
风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。