基本符合预期,电解液降价和日化原材料涨价拖累业绩。Q1-Q4营收、归母净利润为3.8/5.6/6/5.2亿元、0.64/1.13/1/0.27亿元,Q4行业去库存及非经常性损益的影响,净利率有所下滑。受电解液降价和日化原材料涨价的影响,17年整体毛利率下降5.9pct至33.9%,盈利能力稍有下滑,三费费率上升1.5pct至16.7%,费用控制良好,净利率下降6.9pct至14.6%,日化、电池材料、有机硅的收入、毛利率为6.4/13.4/0.7亿元、25%/38.9%/29.7%,基本符合预期。
   
液体6F放量增强电解液核心竞争力,循环产业开始贡献业绩增量。17年底6F产能约6000吨,对应电解液产能约4.8万吨,出货近3万吨,均价约4.7万元/吨。18年底液体6F产能将扩至3万吨,放量有望继续降本增强核心竞争力,氢氟酸完成收购后也将自制,扩大其领先优势。17年底LFP正极材料产能约1万吨,预计出货量2000吨,业绩贡献占比较小;18年产能有望达到3.5万吨,募投3万吨LFP前驱体将投产,循环产业开始贡献业绩增量。
   
日化原材料的价格传导机制有望理顺,转让容汇锂业攫取投资收益。日化材料17年因原料涨价,但与客户签订长单等未能完全实现价格传导,毛利率下滑7.4pct至25%;18年有望妥善解决下游客户订单等问题,理顺原材料的价格传导机制稳定增长。江苏容汇17年净利润约2亿元,贡献投资收益约4000万,公司18年初转让部分容汇股权获3.9亿投资收益,九江容汇1.5万吨新产能18年将投产,云锂股份新产能投放,预计贡献可观的投资收益。
   
第二期股权激励明确未来高增长轨迹,Q2电解液价格决战后迎业绩拐点。公司近期发布第二期激励明确18-20年在17年业绩基础上增长18%、135%、200%,对应激励费用前的扣非净利润约3.6/7.17/9.15亿元;容汇出售控制权后,成本法计业绩不再为经营性利润,实际要求公司2018、2019年要保持复合55%以上的同口径扣非净利润增长。预计18Q2价格战将迎来决战,天赐凭借垂直纵向布局拥有较大的成本优势,或以抢占市场份额为首要策略,业绩拐点或现于Q3。
   
增资云锂股份,投资建设锂辉石选矿和硫酸镍项目。公司公告:1)以自有资金5360万元增资云锂股份至股比23.18%;2)拟投2.8亿元建年产500万吨锂辉石选矿项目(一期,200万吨);3)开始年产15万吨三元锂电基础材料项目前期工作,一期投1.89亿元建设5万吨电池级硫酸镍项目,建设期12个月。
   
维持“强烈推荐-A”评级。预计公司18-20年实现净利润7.52/7.22/9.2亿元。
   
风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险