构建电解液全产业链,成本优势构筑核心竞争力。公司作为国内电解液龙头企业,通过纵向一体化布局打通全产业链,构建起园区循环经济优势(详见图25),在电解液产品成本端独具竞争力。我们测算相比外购六氟磷酸锂,公司自产六氟磷酸锂生产电解液拥有约6000元/吨成本优势,而通过布局碳酸锂、氢氟酸、硫酸等上游原材料之后电解液成本还能下降约3000元/吨,在短期电解液产能过剩背景下具有显著的成本优势。
   
积极布局新型锂盐、添加剂,吉慕特有望成为关键一环。新型锂盐如LiFSI能克服六氟磷酸锂热稳定性、导电性和对水敏感的不足,拥有较为确定和广阔的市场空间,公司目前拥有300吨产能,而今年8月份2000吨LiFSI 也即将投产,未来还有望布局硫酰氟路线。此外,在高镍、高电压正极材料趋势下,电解液添加剂尤为重要,而天赐子公司吉慕特在SEI 成膜添加剂、阻燃添加剂、防过充添加剂等领域拥有深厚技术积累,未来也拟布局多类新产品,有助于保障公司在电解液全产业链中的领先地位。
   
新与旧携手成长,新材料平台冉冉升起。除了电解液,公司在日化材料、有机硅橡胶材料、正极材料、光引发剂产品、化工中间体等领域均有规划布局且彼此有一定协同性,共同助力打造新材料平台。
   
(1)日化材料:2.9万吨日化材料项目即将投产,未来保持稳定增长;
   
(2)有机硅橡胶材料:MQ 树脂中试线值得期待,未来将形成有机硅材料与电池材料相呼应的双平台模式;
   
(3)正极材料:划分正极事业部,兼顾磷酸铁锂与三元正极,九江天祺和江西艾德成为两条主线,长期有望带来显著业绩增量。
   
财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为2.23、2.19、2.78元,由于公司会计核算方法变更,公司18年增加3.9亿元一次性投资收益,未来难以延续,因此参考2019年业绩更具代表性。参考可比公司平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值为22倍市盈率,对应目标价为48.2元,首次给予买入评级。
   
风险提示新能源汽车销量不及预期;电解液价格持续下滑;正极材料投产不及预期。